Много бумаги
В Украине бум корпоративных облигаций начался в 2003 году. Первые бонды были просто заменой банковскому кредиту. Схема была простой: предприятие договаривалось с банком о том, что получит деньги в долг. Чтобы избежать утомительных процедур предоставления залога и анализа документов, клиент выпускал бонды, а банк их скупал. Доходность облигаций совпадала с процентной ставкой по кредиту в гривне, а банк получал возможность свободнее распоряжаться своими ресурсами.
Наблюдалась еще одна тенденция. Изначально более половины бондов приходилось на так называемые нерыночные выпуски. Это были облигации с минимальным купоном (например, 0,01% годовых), при помощи которых предприятия легально перебрасывали деньги друг другу. Адресат выпускал бонды, а донор их покупал, в итоге десятки миллионов переходили первому от второго на несколько лет (иногда и на 50--100 лет:).
До сих пор нерыночные бумаги, а также целевые строительные облигации, доминируют в списках выпущенных в Украине бондов. Оставшиеся представляют собой рыночные выпуски, в которые может вкладывать любой желающий, в том числе и физические лица.

Сплошное разочарование
Несмотря на доходность и популярность облигаций во всем мире, частных инвесторов, желающих купить эти бумаги, в Украине ждет целый ряд разочарований. При ближайшем рассмотрении оказывается, что и доходность их не такая высокая, и сложностей с покупкой и продажей бондов -- бесчисленное множество.
Первым разочарованием станет необходимость уменьшить полученные суммы на величину налога на доходы. По украинскому законодательству, прибыль от вложения в ценные бумаги считается инвестиционным доходом, и с него должны быть сделаны отчисления в бюджет.
"Представим, что инвестор купит облигацию со сравнительно высокой доходностью 15--16% годовых. С полученного дохода он должен уплатить налог 15%. Фактически доход уменьшается до 13--14%. При этом инвестиция будет достаточно рисковой, поскольку средства вкладываются, во-первых, в обязательства одной компании, без диверсификации риска, а во-вторых, использованная в качестве примера доходность характерна для бумаг со средним, ближе к высокому уровню, риском. Низкорисковые облигации (бумаги крупных банков, компаний с государственной собственностью) имеют доходность порядка 10--13%", -- объясняет Мария Майборода, аналитик инвестиционной компании "Тройка Диалог Украина".
Разочарует инвестора сложность и дороговизна процедуры покупки облигаций. Чтобы купить бумаги на первичном рынке (в период размещения), нужно обратиться к андеррайтеру, который обслуживает выпуск бумаг. Обычно это торговец ценными бумагами или банк, у которого есть лицензия торговца. Он назовет минимальный лот (пакет облигаций), который сможет продать. Если цена устроит клиента, он предоставит свои данные -- паспорт и справку о присвоении идентификационного номера, а также справку об открытии текущего счета в банке. Обычно андеррайтер имеет лицензию хранителя, и сразу же открывает счет в ценных бумагах.
Затем клиент должен лично явиться к посреднику с документами, и подписать все необходимые бумаги. После этого он перечисляет деньги андеррайтеру и получает ценные бумаги на свой счет. Можно купить облигации, которые уже обращаются на вторичном рынке, то есть перепродаются. Для этого инвестор может обратиться к любому торговцу и рассказать о желании купить облигации. Если у торговца в портфеле есть требующиеся бумаги, он называет свою цену. Если бумаг нет, брокер ищет их на рынке и сообщает клиенту их цену, а также размер собственного комиссионного вознаграждения. Дальше -- то же, что и при покупке бумаг на первичном рынке. Торговец покупает бумаги и кладет их на счет клиента.
На каждом из этих этапов возникают дополнительные расходы. Платить приходится брокеру и хранителю, а также банку за открытие счета и перечисление денег. Порой все эти расходы делают вложение заведомо невыгодным -- и очень хорошо, если не "съедают" всю полученную прибыль.
"У крупного торговца комиссионные могут составлять фиксированную сумму в гривнах плюс какой-то процент. У первой десятки брокеров комиссионные довольно высокие, более мелкие игроки, наверное, могут предложить инвесторам лучшие условия", -- подсказали выход из ситуации в одной фондовой компании. Однако и мелкие брокеры, скорее всего, не станут работать за бесценок.
Спрашивается -- при каких же уровнях доходности такие хлопоты оправданны?

Заработали копейку
Еще одним недостатком бондов является периодический пересмотр их доходности. "Облигации выпускают на срок от двух лет, как правило, на три года и больше. При этом доходность купонной выплаты определяется на год, а по истечении года пересматривается", -- рассказал генеральный директор КУА "Инэко-Инвест" Олег Морква. Если эмитент видит, что его облигации пользуются спросом, то после первого года обращения он может снизить доходность, например, с 15% до 13%.
Обычно одновременно с пересмотром всем тем, кому не нравится новый процент, предлагается досрочно продать эмитенту свои облигации. Несмотря на кажущуюся гуманность эмитента, выкуп -- не самый лучший выход. Продав имеющиеся облигации, инвестор кинется искать им достойную замену, а это -- время и расходы.
К тому же, купив бонды, их практически невозможно продать на открытом рынке. Некоторые облигации предусматривают досрочную оферту -- примерно раз в полгода держатель облигаций получает на несколько дней право досрочно продать их эмитенту. Если же оферта не предусмотрена, сбыть облигации до истечения срока крайне затруднительно.
"Сейчас на корпоративные облигации большой спрос, но не хватает предложения. Поэтому продать их легче, чем купить. Но большую часть времени ситуация прямо противоположная: купить можно, а с продажей возникают проблемы, потому что рынок облигаций в Украине неликвидный. Фактически, единственный способ вернуть деньги до погашения облигации -- отдать бумагу эмитенту по оферте", -- считает г-н Печерицын из "Альфа-банка".
Для эффективного вложения в облигации нужна большая стартовая сумма. Большие сопутствующие расходы могут быть компенсированы только при условии крупного вложения. Более того, большим портфелем можно управлять, покупая и продавая бумаги. "Обычно номинал одной облигации составляет тысячу гривен, при этом никто не станет продавать одну, две или три бумаги. На продажу выставляется лот, который состоит, скажем, из десяти облигаций. То есть на одну покупку уже нужно выделить 10 тыс. грн. А еще необходимо диверсифицировать портфель. Проще говоря, с суммой меньше 50 тыс. грн. выходить на рынок не стоит. Положить деньги на депозит значительно проще, чем заниматься приобретением облигаций", -- рассказал г-н Морква.

Лучше деньгами и сразу
Из всего сказанного следует, что совсем мелкому инвестору не стоит напрямую вкладывать деньги в облигации. Если отнести деньги в банк на депозит, то получится тот же или даже более высокий доход, но при этом не придется оформлять массу бумаг и платить попутные сборы. Если же капитал "для входа" припасен приличный, вполне можно попробовать, тщательно диверсифицируя риски.
Впрочем, есть еще один вариант вложений в облигации, доступный мелкому "частнику". Для этого можно выбрать облигационный фонд, которым управляет профессиональная компания по управлению активами. Такие структуры специально придуманы для того, чтобы объединять мелкие вклады многих инвесторов.
Сегодня в Украине работают три облигационных фонда: "УкрСиб Стабильный доход" (управляется компанией "УкрСиб Эссет Менеджмент"), "Парекс фонд Украинских облигаций" (КУА Parex Asset Management Ukraine) и "Синергия Бонд" (КУА "Кинто"). По данным портала investfunds.com.ua, доход первого фонда по итогам 2006-го составил 30% годовых, второго -- 22,98%, третьего -- 11,58%.
Не трудно заметить, что, вложив в фонд, можно заработать даже больше, чем предлагается по купону облигации. Достигается это за счет оперирования большими суммами и благодаря профессионализму управляющих. "Вкладывать в облигации имеет смысл, если речь идет о большом диверсифицированном портфеле, которым можно управлять и получать торговый доход. Во всех других случаях предпочтительнее вкладывать деньги в банк, а еще лучше -- в облигационный фонд. Последний вариант интересен тем, что риски остаются невысокими, по сравнению с фондами акций, а доходность, как правило, выше, чем процент у банковских депозитов. Снижению рисков способствует диверсификация портфеля. А профессиональный управляющий может на рынке зарабатывать гораздо больше, чем физлицо, потому что он имеет доступ к информации, возможность активно торговать, проводить операции репо", -- считает Мария Майборода из компани "Тройка Диалог Украина".

Осторожно, дефолт!
В августе 2005 года случился первый за несколько лет дефолт -- компания "Агропродукт" отказалась выплачивать купонный доход по пятилетним облигациям, выпущенным на сумму 35 млн. грн. Через полгода она была признана банкротом. На удивление, все восприняли это событие с безразличием, и ожидавшийся отток инвесторов с облигационного рынка не состоялся. Объясняется это тем, что облигации покупают преимущественно банки и инвестиционные компании, которые отдают себе отчет, во что вкладывают деньги.
Дефолты могут быть и впредь, потому что большинство рыночных облигаций не обеспечены ничем. Большие предприятия регистрируют дочерние ООО, которые и выпускают бонды. Поэтому в случае очередного дефолта возместить долги будет нечем. Уберечься от такого исхода могут помочь рейтинговые агентства. Например, РА "Кредит-Рейтинг" уже успело присвоить оценки многим выпускам -- это требуется законодательством. Впрочем, среди фондовых торговцев ходят слухи, что на эти оценки иногда нельзя полагаться -- просто еще не было отмечено столько дефолтов, чтобы стали заметны слабые места в методике рейтингового агентства. Поэтому инвестору остается надеяться лишь на собственный здравый смысл и удачу.

Делимся с государством
Выплата купона по корпоративным и муниципальным облигациям, а также получение дохода в случае их досрочной продажи облагается налогом в 15%. То есть, вложив 50 тыс. грн., мы заработаем в конце года 7 тыс. грн., из которых более 1000 грн. придется отдать государству. Налоговым агентом в этом случае выступает эмитент, так что уклониться от пополнения казны не удастся.
Не облагаются налогом только государственные облигации, эмитентом которых является Министерство финансов. Однако эти бонды имеют настолько скромную доходность (6--8% в год), что вкладывать в них частному инвестору не имеет особого смысла.
Налог на доходы придется заплатить и при продаже ценных бумаг инвестфонда облигаций. Налоговым агентом в случае если акции выкупаются самим фондом выступит компания, управляющая фондом (КУА). В этом случае налог будет составлять 5%. Если же продавать бумаги фонда на вторичном рынке, то придется заплатить втрое больше -- 15% полученного дохода. Если это предусмотрено договором с брокером, то налоговым агентом выступит он. Если же нет -- обязанность уплатить налог возлагается на самого инвестора. В конце года ему придется заполнить налоговую декларацию и уплатить деньги в казну (см. "Деньги", №6 (20) от 15--21 февраля 2007 года, доступно на www.dengi.ua).Что выгоднее?

Сравнительная характеристика инвестиций на рынке облигаций и банковских депозитов

о рынке облигаций:

1. www.cbonds.info/ua

о фондах облигаций:

2. www.investfunds.com.ua

форум инвесторов:

3. www.forum.finance.ua